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价值的回归才刚刚开始。在网络安全行业生存并不容易。

在《耐心等待价值回报,安博登值得期待》一文中,蔡华通讯社对安博登在中短期市场的游戏演变进行了判断:“机会显然不是此时此刻,而是在9月底”。与文章撰写时的2019年9月9日相比,目前的股价下跌了27%,TTM股价进一步回到了91%左右的水平。尽管这种市场估值与祁鸣之星、绿色联盟科技等证券制造商相比仍然被大大高估,但考虑到市场运行的曲折,波动的机会已经在等待。

山石网通(688030-CN)的估值比安博通高。安博通2019年年中报告披露的结果显示,其净利润为1464.49万元。然而,山石网通2019年披露的最新数据是季度报告,净利润为-5197.17万元。然而,2019年9月30日山石网通的市值约为80亿元,而安博通的市值仅为65亿元左右。

这种比较使得很难接受岩石网络部门会有很大的波动空,因为此时,价值回报的严重性使得其股价极难上涨,而下跌是一个合乎逻辑的结论。

总的来说,安全软件制造商在给出高估值方面并不吝啬。例如,老牌制造商祁鸣陈星、吕蒙科技和沈心的市值都在50PE-TTM左右。因此,市场对新发布的德普科技、安博登和山石网络也给予了如此高的估值。

进一步探究为何整体估值水平高于其他行业,最终回归中国网络安全行业市场规模增长的表现:数据显示,2014-2017年中国网络安全行业市场规模复合增长率达到30.79%,预计2018-2020年将达到25.27%。尽管该行业的增长率有所下降,但其他行业的增长率仍然很高。

因此,不难理解为什么市场对网络安全行业的公司有这样的偏好,并且在非理性的极端定价中有理性的考虑。

言归正传,山石网络分公司此次筹集的资金分别用于网络安全产品线拓展升级、高性能云计算安全产品研发项目、营销网络和服务系统建设项目。说白了,山石网络主要专注于下一代防火墙和入侵检测防御系统的升级。与此同时,尽管考虑到行业的快速增长,2018年云计算安全产品的收入仅占4.27%。仍有必要将32%的募集资金用于这一领域:目前,中国私有云仍处于发展的初级阶段,尚未形成稳定的市场格局。预计未来工业规模将保持稳定增长趋势。根据中国信息通信研究所的数据,2018年中国政府云市场将达到30亿元。此外,金融云和工业云等平台仍处于建设的初始阶段。

2017年,云安全市场达到49.07亿美元,比2016年增长21.64%。

虽然行业发展前景乐观,但目前云安全对山石网的收入贡献甚微。因此,有人怀疑招股说明书盲目强调山石网的云安全属性。当然,另一方面,如果高估值背后没有对高增长的支持,市场情绪可能会滑向另一个极端,这不利于公司的长期发展。

有许多产品布局,但只有两个是核心贡献者:下一代防火墙和入侵检测与防御系统(IDS/IPS)。防火墙是一种边境保护产品。它在内部网络和不安全的外部网络之间设置障碍,以防止从外部非法访问内部资源和从内部到外部的不安全访问。它能有效防止对内部网络的攻击,实现数据流监控、过滤、记录和报告的功能。

入侵防御产品,能够持续监控各种设备和网络的运行,通过比较已知的恶意行为和当前的网络行为,发现恶意破坏行为,并对恶意行为做出反应,从而实现对网络风险的监控和对重要资产入侵的准确阻断。

目前,山石网科在这些布局领域的研发的投入上是比较高昂的,2016-2018年间的研发占比分别为37.07%、30.56%、27.83%,这个数据也侧面反应了行业的竞争压力是非常大,经营现金流净额的数据也印证了这一点,2016-2018年间分别为0.19亿元、-0.069亿元、0.091亿元,也就是说山石网科每年做生意赚来的钱都进一步的投入到未来的产出的研发中去了,那麽如果未来行业的增速进一步下滑,竞争更为激烈,进一步研发的投入将面临难以为继、不可持续的经营困境,这是投资者需要思考的问题。目前,山石网络分公司在这些布局领域的研发投入相对较高,2016年至2018年,R&D的份额分别为37.07%、30.56%和27.83%。这些数据也反映了该行业非常高的竞争压力。净营运现金流数据也证实了这一点,2016年至2018年分别为1900万元、-0690万元和0910万元。也就是说,山石网络分公司年度业务收入将进一步投资于未来产出的研发。如果未来产业的增长率进一步下降,竞争变得更加激烈,对进一步研发的投资将面临不可持续和不可持续的管理困难。这是一个投资者需要思考的问题。

目前,山石网通面临三大竞争对手:华为、田蓉鑫、沈心、德普、祁鸣陈星、吕蒙科技和新华社。其中,华为、沈心、祁鸣陈星都是技术研发实力雄厚的企业,在研发可持续性投资方面具有较大优势。未来,除了网络安全产业的进一步扩张,山石网通还没有看到任何竞争优势来获得更大的市场份额空,在此之前,山石网通将不得不实现完全的价值回报。

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